(Bloomberg) — Η πρόταση της Grayscale Investments να εξαγοράσει ορισμένους κατόχους της ναυαρχίδας Bitcoin καταπίστευσής της είναι η πιο πρόσφατη προσπάθεια του διαχειριστή χρημάτων να περιορίσει τις απώλειες ενός αμοιβαίου κεφαλαίου που υπήρξε βασικός άξονας στη δραματική άνοδο και πτώση του σύμπαντος των κρυπτονομισμάτων.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Για χρόνια, το Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) χρησίμευε ως ο αγωγός μέσω του οποίου δισεκατομμύρια δολάρια πλημμύρισαν στα κρυπτονομίσματα για να εκμεταλλευτούν ένα φαινομενικά αυτόματο εμπόριο αρμπιτράζ. Τώρα, ορισμένοι από τους ίδιους τιτάνες του κλάδου καταρρέουν σε χρεοκοπία, ενώ άλλοι αντιμετωπίζουν ένα κύμα αγωνίας που πυροδοτήθηκε εν μέρει από αυτό ακριβώς το εμπόριο. Το πιο διάσημο, το καταπίστευμα προσέλκυσε την Three Arrows Capital, η οποία κατείχε περισσότερο από το 5% των GBTC πριν από την κατάρρευση του hedge fund το καλοκαίρι.
Η Ομάδα Ψηφιακών Νομισμάτων του Barry Silbert, η μητρική της Grayscale, είναι ένας από τους πιο σημαντικούς παίκτες που έχουν απομείνει τώρα - και αντιμετωπίζουν ένα δίλημμα του δικού της σχεδιασμού.
Η ρύθμιση ήταν σχετικά απλή: ένας επενδυτής θα δανειζόταν Bitcoin (το οποίο, σε πολλές περιπτώσεις, περιλάμβανε τη χρήση δανείων από την αδελφή εταιρεία Grayscale Genesis) και θα κατέθετε αυτά τα διακριτικά στο Grayscale σε αντάλλαγμα για μετοχές GBTC. Στη συνέχεια, ο επενδυτής θα εκφορτώνει αυτές τις μετοχές σε μια σήμανση σε λιανικούς επενδυτές μετά από ένα κλείδωμα έξι μηνών.
Η δημοτικότητα του εμπορίου τροφοδοτήθηκε εν μέρει από τα μηνύματα της Grayscale προς τους επενδυτές και τις συζητήσεις με τους επενδυτές, μεταξύ άλλων σε εκδηλώσεις του κλάδου στο Μαϊάμι, σύμφωνα με ανακοινώσεις που αναθεωρήθηκαν από το Bloomberg News. Οι εκπρόσωποι της κλίμακας του γκρι ενθάρρυναν τους συμμετέχοντες στο Context Summits του Μαϊάμι τον Ιανουάριο του 2020 να κλειδώσουν τα χρήματά τους προκειμένου να επωφεληθούν από την εξάρθρωση, σύμφωνα με ένα άτομο που αλληλεπιδρούσε με στελέχη της εταιρείας εκείνη την εποχή.
«Η κλίμακα του γκρι δίνει προτεραιότητα στην εκπαίδευση των πελατών μας σχετικά με τις ευκαιρίες και τους κινδύνους της επένδυσης σε κρυπτογράφηση, καθώς και τα μοναδικά χαρακτηριστικά των δομών των προϊόντων μας. Για χρόνια, έχουμε εργαστεί εποικοδομητικά με τις ρυθμιστικές αρχές για να δημιουργήσουμε και να ενισχύσουμε πλήρεις και δίκαιες γνωστοποιήσεις κινδύνου για τη σουίτα προσφορών ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων μας», δήλωσε μια εκπρόσωπος της Grayscale σε δήλωση που εστάλη μέσω email. «Η κλίμακα του γκρι έχει και θα συνεχίσει να παρέχει τις απαραίτητες πληροφορίες για τους επενδυτές και άλλους συμμετέχοντες στην αγορά ώστε να λαμβάνουν τεκμηριωμένες επενδυτικές αποφάσεις. Οποιοσδήποτε άλλος χαρακτηρισμός είναι ψευδής».
Οι τελευταίοι δύο μήνες ήταν μια οδυνηρή υπενθύμιση ότι το δημοφιλές εμπόριο arb δεν είχε ποτέ πραγματικά έξοδο. Μπορούν να δημιουργηθούν μετοχές GBTC, αλλά δεν μπορούν να καταστραφούν ή να εξαργυρωθούν για Bitcoin.
Αυτή η αδυναμία καταστροφής μετοχών αντιπροσωπεύει μια βασική διαφορά από τα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια. Με τα ETF, οι εξειδικευμένοι έμποροι γνωστοί ως εξουσιοδοτημένοι συμμετέχοντες μπορούν να συνεργαστούν με έναν εκδότη για τη δημιουργία μετοχών όταν αυξάνεται η ζήτηση. Όταν οι ορέξεις των αγοραστών ψύχονται, οι συμμετέχοντες εξαργυρώνουν αυτές τις μετοχές με τον χορηγό του ταμείου για να μειώσουν την προσφορά, διατηρώντας την τιμή του ETF σύμφωνα με την καθαρή αξία ενεργητικού του. Στην περίπτωση του GBTC, οι διαπιστευμένοι επενδυτές έφεραν το Bitcoin - είτε το δικό τους είτε δανεισμένο από πλέον χρεοκοπημένες εταιρείες όπως το BlockFi - στο Grayscale με αντάλλαγμα το GBTC.
Για χρόνια, το GBTC αντιπροσώπευε έναν από τους ευκολότερους τρόπους τόσο για τους επενδυτές κρυπτογράφησης όσο και για τους παραδοσιακούς επενδυτές χρηματοδότησης ώστε να εκτεθούν στο μεγαλύτερο εικονικό νόμισμα. Οι ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ είχαν επανειλημμένα απαγορεύσει την κυκλοφορία ETF Bitcoin με υποστήριξη spot, επικαλούμενη την αστάθεια και την ευπάθεια του διακριτικού σε απάτες. Αυτό περιόρισε τις επενδυτικές επιλογές για όποιον είτε δεν ήθελε είτε του απαγόρευε να δημιουργήσει το δικό του ψηφιακό πορτοφόλι ή να αλληλεπιδράσει απευθείας με πλατφόρμες συναλλαγών κρυπτογράφησης, καθιστώντας το GBTC μια ελκυστική εναλλακτική λύση.
Η πανταχού παρουσία του εμπορίου έγινε εμφανής κατά τη διάρκεια της αλυσίδας γεγονότων σε αργή κίνηση, που χρονολογείται από τον Φεβρουάριο του 2021, που τελικά θα είχε ως αποτέλεσμα την κατάρρευση των Three Arrows και θα πυροδοτήσει έναν απολογισμό μεταξύ των δανειστών κρυπτογράφησης που δέχτηκαν μετοχές GBTC ως εγγύηση.
Εκείνο τον μήνα, το τεράστιο premium - το οποίο σε ένα σημείο έφτασε πάνω από το 80% - εξατμίστηκε και μετατράπηκε σε έκπτωση, που σημαίνει ότι οι μετοχές GBTC άξιζαν λιγότερο από το Bitcoin που κατείχε. Τα πράγματα άρχισαν να πηγαίνουν στραβά με την κυκλοφορία των πρώτων ETF Bitcoin με φυσική υποστήριξη στον Καναδά και την αυξανόμενη ευκολία άμεσης πρόσβασης στο Bitcoin στα χρηματιστήρια.
Ξαφνικά οι επενδυτές είχαν πολλές επιλογές για να εκτεθούν στο Bitcoin. Αυτή η φαινομενικά ατελείωτη ζήτηση για GBTC εξατμίστηκε, αφαιρώντας το κρίσιμο τελικό σκέλος αυτού που κάποτε ονομαζόταν αρμπιτράζ «slam dunk». Επιδείνωση του πόνου ήταν η έκρηξη των μετοχών GBTC, η οποία έφτασε το ρεκόρ των 692 εκατομμυρίων τον Φεβρουάριο του 2021, μόλις το premium εξατμίστηκε.
«Το 2021, έγινε αρνητικό — μπορείτε να το ονομάσετε εμπόριο χηρείας», δήλωσε ο Wilfred Daye, πρώην διευθύνων σύμβουλος της Securitize Capital, μιας εταιρείας διαχείρισης ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων. «Χάνει χρήματα εδώ και δύο χρόνια».
«Η ρευστότητα είναι στην πραγματικότητα αρκετά φτωχή, δηλαδή, έχετε μια αποσύνδεση ρευστότητας μεταξύ της ίδιας της συναλλαγής και όταν θέλετε να βγείτε», είπε ο Daye. «Στα χαρτιά φαινόταν υπέροχο, αλλά είναι πολύ δύσκολο να βγει έξω».
Ο Daye λέει ότι το Genesis, όταν το καταπίστευμα διαπραγματευόταν με premium, θα μπορούσε να απαιτήσει περίπου 25% εξασφάλιση σε μετρητά για να δανειστεί ο επενδυτής το Bitcoin, αλλά μόλις εκδώσει τις μετοχές, ο επενδυτής θα μπορούσε στη συνέχεια να τις δεσμεύσει εκ νέου ως πρόσθετη ασφάλεια. Στα χαρτιά, έκανε τον επενδυτή να φαίνεται ότι η θέση του είχε εξασφαλίσει στο 125%. Όμως, το ζήτημα της ρευστότητας προέκυψε επειδή ο επενδυτής αντάλλαζε μια ρευστότητα - Bitcoin - με μια πολύ λιγότερο ρευστή - GBTC.
«Η διαστρωμάτωση της μόχλευσης γύρω από περιουσιακά στοιχεία όπως το GBTC έπαιξε ρόλο στο να γίνει ολόκληρο το σύστημα πιο εύθραυστο», δήλωσε η Noelle Acheson, συγγραφέας του ενημερωτικού δελτίου «Crypto Is Macro Now» και πρώην επικεφαλής των πληροφοριών αγοράς στη Genesis.
Οι μετοχές της GBTC υποχώρησαν στα 8.08 δολάρια την Τρίτη. Έχουν πέσει 76% φέτος.
Υπήρχαν και άλλες επιπλοκές: οι δανειστές δάνεισαν το Bitcoin που χρησιμοποιήθηκε αρχικά για τη δημιουργία μετοχών GBTC, οι οποίες στη συνέχεια χρησιμοποιήθηκαν ως εγγύηση για τη δημιουργία ακόμη περισσότερων μετοχών GBTC. Και μόλις άρχισε να διαπραγματεύεται με έκπτωση, πολλοί κάτοχοι δεν ήθελαν να αναγκαστούν να καταγράψουν την επένδυσή τους, έτσι συνέχισαν με την ελπίδα ότι η έκπτωση τελικά θα έκλεινε, είπε ο Adil Abdulali, ιδρυτής της Incrypture στη Νέα Υόρκη. που αναπτύσσει στρατηγικές επενδύσεων κρυπτογράφησης.
«Εφόσον υπήρχε ένα ασφάλιστρο, υπήρχε αρκετή αξία εκεί που αν κάποιος αθέτησε το δάνειό του, το GBTC θα μπορούσε να πουληθεί και το Bitcoin να επιστρέψει», είπε ο Abdulali. «Αλλά αν είναι σε έκπτωση, δεν υπάρχει τρόπος να γίνει αυτό».
Το Grayscale προσπάθησε μάταια να επιδιορθώσει αυτή την έκπτωση, η οποία αυτή τη στιγμή μαραζώνει γύρω στο 50%. Η κυριότερη μεταξύ αυτών των προσπαθειών ήταν ένα σχέδιο μετατροπής του GBTC σε δικό του ETF, το οποίο θα επέτρεπε την εξαγορά μετοχών. Η εταιρεία μηνύει την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς επειδή αρνήθηκε τις επανειλημμένες αιτήσεις της σε αυτό το μέτωπο. Η ρυθμιστική αρχή είπε ότι το σχέδιο της Grayscale για τη λίστα του ETF δεν έκανε αρκετά για να αποτρέψει την απάτη και τη χειραγώγηση.
Η Grayscale εξετάζει τώρα μια δημοπρασία για το 20% των μετοχών GBTC σε κυκλοφορία, μια ενέργεια που απαιτεί έγκριση από τις ρυθμιστικές αρχές. Ο Διευθύνων Σύμβουλος της Grayscale Michael Sonnenshein έγραψε σε επιστολή προς τους επενδυτές τη Δευτέρα ότι το σχέδιο δημοπρασίας θα χρειαζόταν την ευλογία της SEC, την οποία είπε ότι η υπηρεσία «ενδέχεται να μην παρέχει».
Η Grayscale αντιμετωπίζει επίσης προκλήσεις από άλλους παίκτες του κλάδου, συμπεριλαμβανομένης της σχετικά βαριάς ετήσιας αμοιβής 2%, η οποία συγκρίνεται με ένα μέσο όρο 0.54% που χρεώνεται σε ολόκληρο το σύμπαν του ETF των ΗΠΑ, σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg Intelligence. Hedge fund Fir Tree Capital Management μήνυσε την Grayscale αυτόν τον μήνα, αναζητώντας πληροφορίες για τη διερεύνηση πιθανής κακοδιαχείρισης και συγκρούσεων συμφερόντων. Η Fir Tree ισχυρίστηκε ότι το καταπίστευμα έχει περίπου 850,000 ιδιώτες επενδυτές που «έχουν πληγεί από τις μη φιλικές προς τους μετόχους ενέργειες της Grayscale».
–Με τη βοήθεια του William Selway.
(Προσθέτει την τιμή της μετοχής GBTC. Μια προηγούμενη ενημέρωση διόρθωσε μια αναφορά στον δανειστή στη 15η παράγραφο.)
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html