Η ετήσια βάση των συμβάσεων μελλοντικής εκπλήρωσης τριών μηνών του Bitcoin δείχνει μια ηρεμία πριν από την καταιγίδα

Από όλα τα κρυπτοπαράγωγα προϊόντα, τα διαρκή συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης έχουν αναδειχθεί ως προτιμώμενο μέσο για την κερδοσκοπία της αγοράς. Bitcoin Οι έμποροι χρησιμοποιούν το μέσο μαζικά για την αντιστάθμιση κινδύνου και την αποτύπωση των ασφαλίστρων επιτοκίων χρηματοδότησης.

Τα διαρκή συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ή οι διαρκείς ανταλλαγές, όπως μερικές φορές αναφέρονται, είναι συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης χωρίς ημερομηνία λήξης. Όσοι κατέχουν συμβόλαια αορίστου χρόνου μπορούν να αγοράσουν ή να πουλήσουν το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο σε απροσδιόριστο σημείο στο μέλλον. Η τιμή του συμβολαίου παραμένει η ίδια με την τιμή spot του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου κατά την ημερομηνία ανοίγματος της σύμβασης.

Για να διατηρήσουν την τιμή του συμβολαίου κοντά στην τιμή spot όσο περνάει ο καιρός, τα χρηματιστήρια εφαρμόζουν έναν μηχανισμό που ονομάζεται επιτόκιο χρηματοδότησης κρυπτογράφησης. Το επιτόκιο χρηματοδότησης είναι ένα μικρό ποσοστό της αξίας μιας θέσης που πρέπει να καταβάλλεται ή να λαμβάνεται από έναν αντισυμβαλλόμενο σε τακτά χρονικά διαστήματα, συνήθως κάθε λίγες ώρες.

Ένα θετικό επιτόκιο χρηματοδότησης δείχνει ότι η τιμή του αορίστου συμβολαίου είναι υψηλότερη από το επιτόκιο spot, υποδηλώνοντας υψηλότερη ζήτηση. Όταν η ζήτηση είναι υψηλή, τα συμβόλαια αγοράς (longs) πληρώνουν προμήθειες χρηματοδότησης στα συμβόλαια πώλησης (shorts), δίνοντας κίνητρα σε αντίθετες θέσεις και φέρνοντας την τιμή του συμβολαίου πιο κοντά στην τιμή spot.

Όταν το επιτόκιο χρηματοδότησης είναι αρνητικό, τα συμβόλαια πώλησης πληρώνουν την αμοιβή χρηματοδότησης στα μακροχρόνια συμβόλαια, ωθώντας ξανά την τιμή του συμβολαίου πιο κοντά στο επιτόκιο άμεσης παράδοσης.

Δεδομένου του μεγέθους τόσο της λήγουσας όσο και της αέναης αγοράς συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, η σύγκριση των δύο μπορεί να δείξει το ευρύτερο κλίμα της αγοράς όταν πρόκειται για μελλοντικές κινήσεις των τιμών.

Η ετήσια βάση των συμβάσεων μελλοντικής εκπλήρωσης τριών μηνών του Bitcoin συγκρίνει τα ετήσια ποσοστά απόδοσης που είναι διαθέσιμα σε συναλλαγές με μετρητά και μεταφορά μεταξύ συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης 3 μηνών και επιτοκίων αέναης χρηματοδότησης.

Η ανάλυση CryptoSlate αυτής της μέτρησης δείχνει ότι η βάση των διαρκών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης είναι σημαντικά πιο ασταθής από αυτή των συμβάσεων μελλοντικής εκπλήρωσης που λήγουν. Η διαφορά μεταξύ των δύο είναι αποτέλεσμα της αυξημένης ζήτησης για μόχλευση στην αγορά. Οι έμποροι φαίνεται να αναζητούν ένα χρηματοοικονομικό μέσο που παρακολουθεί πιο στενά τους δείκτες τιμών της αγοράς και τα διαρκή συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ταιριάζουν απόλυτα με τις ανάγκες τους.

Οι περίοδοι όπου η βάση των διαρκών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης διαπραγματεύεται χαμηλότερα από τη βάση των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης 3 μηνών που λήγουν, έχουν ιστορικά συμβεί μετά από απότομες μειώσεις των τιμών. Μεγάλα εξευτελιστικά γεγονότα, όπως διορθώσεις ανοδικής αγοράς ή παρατεταμένες πτωτικές πτώσεις συχνά ακολουθούνται από μείωση της μελλοντικής μελλοντικής βάσης.

Από την άλλη πλευρά, η διαπραγμάτευση με βάση το διαρκές συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης υψηλότερη από τη βάση των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης 3 μηνών δείχνει υψηλή ζήτηση για μόχλευση στην αγορά. Αυτό δημιουργεί υπερπροσφορά συμβάσεων από πλευράς πώλησης που οδηγεί σε πτώση των τιμών, καθώς οι έμποροι ενεργούν γρήγορα για να μειώσουν τα υψηλά επιτόκια χρηματοδότησης.

Κοιτάζοντας το παραπάνω διάγραμμα δείχνει ότι τόσο τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης του Bitcoin όσο και τα διαρκή swap διαπραγματεύονταν σε κατάσταση οπισθοδρόμησης κατά τη διάρκεια της κατάρρευσης του FTX.

Η αναδρομή είναι μια κατάσταση στην οποία η τιμή ενός συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης είναι χαμηλότερη από την άμεση τιμή του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου του. Συμβαίνει όταν η ζήτηση για ένα περιουσιακό στοιχείο γίνεται υψηλότερη από τη ζήτηση για συμβόλαια που λήγουν τους επόμενους μήνες.

Ως εκ τούτου, η οπισθοδρόμηση είναι ένα αρκετά σπάνιο θέαμα στην αγορά παραγώγων. Κατά τη διάρκεια της κατάρρευσης του FTX, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης που λήγουν διαπραγματεύονταν σε ετήσια βάση -0.3%, ενώ τα perpetual swaps διαπραγματεύονταν σε ετήσια βάση -2.5%.

Οι μόνες παρόμοιες περίοδοι οπισθοδρόμησης παρατηρήθηκαν τον Σεπτέμβριο του 2020, το καλοκαίρι του 2021 μετά την απαγόρευση εξόρυξης στην Κίνα και τον Ιούλιο του 2020. Αυτές ήταν περίοδοι ακραίας μεταβλητότητας και κυριαρχούσαν τα σορτς. Όλες αυτές οι περίοδοι οπισθοδρόμησης είδαν την αγορά να αντισταθμίζεται προς την καθοδική πλευρά και να προετοιμάζεται για περαιτέρω ύφεση.

Ωστόσο, κάθε περίοδος οπισθοδρόμησης ακολουθήθηκε από ένα ράλι τιμών. Η ανοδική δράση των τιμών ξεκίνησε τον Οκτώβριο του 2020 και κορυφώθηκε τον Απρίλιο του 2021. Ο Ιούλιος του 2021 πέρασε στο κόκκινο και ακολούθησε ένα ράλι που συνεχίστηκε μέχρι τον Δεκέμβριο του 2021. Η κατάρρευση της Terra τον Ιούνιο του 2022 σημείωσε ένα ράλι στα τέλη του καλοκαιριού που κράτησε μέχρι το τέλος του Σεπτεμβρίου.

Η κατακόρυφη πτώση της τιμής που προκλήθηκε από την κατάρρευση του FTX οδήγησε σε οπισθοδρόμηση που μοιάζει τρομακτικά παρόμοια με τις προηγούμενες περιόδους που είχαν καταγραφεί. Εάν επαναληφθούν τα ιστορικά μοτίβα, η αγορά θα μπορούσε να δει θετική δράση τιμών τους επόμενους μήνες.